中国上市公司:资本市场催生出的响亮名字

2019-11-22 09:18:08   【浏览】2895

●资本,一个被误解和争议的词,正随着中国社会主义市场经济的进程一步步前进。几十年来,在扩大财富效应的同时,中国资本市场一直在收集其他生产要素,产生了一个响亮的名字:中国上市公司。它从无到有,从弱到强,不断成长和成熟。

●打开a股的历史图景,我们可以发现上市公司产业结构调整与社会经济转型步伐之间存在着特殊的关系。从20世纪90年代的商业流通到本世纪初的五朵金花,从2007年的周期性金融蓝筹股到2015年的互联网,中国的经济结构日新月异,资本市场折射出每个时期的亮丽色彩。

●回顾过去,中国资本市场和中国经济共同展现了全球影响力,展现了资本实力和民族意志。与此同时,随着中国经济对世界经济的影响,中国股市正日益成为影响全球市场的重要因素之一。

资本,一个被误解和争议的词,正随着中国社会主义市场经济的进程一步步向前推进。几十年来,在扩大财富效应的同时,中国资本市场一直在收集其他生产要素,产生了一个响亮的名字:中国上市公司。它从无到有,从弱到强,不断成长和成熟。

20世纪80年代,中国经济体制改革的重点从农村转移到城市,城市改革的重点是国有企业。当时,股份制改革是众多改革措施之一,事实上,它是唯一成功的改革方法。为了安全起见,“旧八股文”率先改革,并试图寻找出路,直到中国加入世贸组织和工业增长,一些大型国有企业开放了“国有企业十年上市”。在这个过程中,民营企业从无到有发展壮大,逐渐成为时代潮流的引领者。

“小乐飞”赢了,中国迎来证券时代

1984年11月14日,中国人民银行上海分行批准成立上海乐飞音响有限公司,由上海乐飞电声总厂、乐飞电声总厂和工行上海分行静安区工会发起,向公众和职工发行股票。

回复后的第二天,《新民晚报》报道称,“上海乐飞音响公司18日开业,接受个人和集体认购,发行10,000股,每股50元”,并直接向公众开放筹资人群。因此,乐飞音响成为新中国第一只上市股票。

很快,在悄悄诞生的乐飞音响系统中出现了许多同龄人。到1990年12月19日上海证券交易所开业时,上海已经上市了八只股票,包括钟燕工业、真空电子、豫园购物中心和乐飞股票,由上海乐飞电声学总厂改制上市,即“旧八股文”。

20世纪90年代初,中国仍有浓厚的计划经济色彩。价格尚未自由化。商品市场刚刚开始显现迹象。劳动力、土地、技术和其他基本要素的市场尚未形成。然而,中国资本市场就在这个时候诞生了,并跌跌撞撞地走了。

在上海证券交易所的“老一套写作”中,除了真空电子,由于上海经济体制改革,被列为“全国第一家大型股份制国有企业”,其余都不是正规的国有军队。例如,乐飞音响的重组机构是一家为解决员工子女就业问题而成立的企业劳动服务公司(当时俗称“三产”)。钟燕工业的重组机构是上海的一家小型街道生产厂...

在从计划经济向市场经济过渡之初,这些企业的大部分产品和生产资金没有纳入计划,它们需要找到自己的筹资方式。然而,尚未商业化的银行系统无法为他们提供服务,从而决定了这些企业试图夺取他们并不完全理解的“股份制”。最直接的动力是从社会上筹集资金。

这是一个实验领域。无论如何,这些公司都不涉及国民经济和民生的主导产业。市场反映的“股价”多于“估值”。

历史上偶然是有必要的。最后,这个试验场为中国经济的现代化开辟了一条道路:社会主义和市场经济可以很好地结合起来,股份制改革可以给中国经济带来巨大的动力。因此,转折点发生在1992年。

“黄金十年”上市的国有企业

1992年10月,中国共产党第十四次全国代表大会正式确立了改革社会主义市场经济体制的目标。这一年,全国各城市建立了近400家股份制试点企业,使全国股份制企业达到3700多家。同时,国务院还批准九家国有企业改组为股份公司,并在香港等地上市。

控制国家经济命脉的国有企业上市的浪潮就这样开始了。1997年,深化国有企业改革的“三年战争”被提出。先后成立了宝钢集团和十大军工集团两大石油集团。1997年5月,新兴铸管成功发行,成为首家由军工企业发起、重组后上市的股份制公司。1998年至2000年,22家国有企业在海外上市,共筹集资金267亿美元。307家在中国上市,共募集资金2723亿元。

在此期间,鞍钢、上海汽车、中国东方航空、国电、云南铜业、兖州煤业、太原重工、太钢不锈钢、宝钢等重点国有企业均在a股上市。

中国证券市场在总量和结构上都有了很大发展。大型国有企业纷纷上市并快速运行,改变了资本市场作为一个整体不具备成为国民经济晴雨表的条件的局面。

随着以前公司的探索,“巨无霸”开始进入历史阶段。从2001年到2010年,中石化、中国联通、中信证券、长江电力、五大国有股份制商业银行、中石油、中铁建设、中国建设和中国重工业全部上市。

2006年12月,SASAC发布了《关于推进国有资本调整和国有企业重组的指导意见》,推动了中央企业优质资产上市,为a股市场构建有效的估值体系提供了充分条件。同时,2005-2006年的股权分置改革解决了困扰资本市场的先天不足,使资本市场在一定程度上反映了改革开放后国家经济发展的成就。

其中,工行的创新上市是必须提及的。2006年10月27日,工行顺利进军a股和h股。以当日收盘价计算,工行a股总市值为8288.89亿元,占上海公司总市值的17.45%,占沪深公司总市值的13.67%,成为最大重量级股。

据行业统计,工行上市创下资本市场15项新纪录,在发行流程和方式上创新9项,在一定程度上推动了整个资本市场发行体系的改革。其上市模式也成为许多公司未来上市的蓝图,后来被中信银行和农行复制。

中小企业成立,民营企业跑潮流

在国有企业蓬勃发展的时代,私营企业也在成长。改革开放席卷中国。一群私营企业家白手起家,发了财。直到那时,他们仍远离资本市场。

1990年中国证券市场成立之初,张靳东以10万元创办了自己的公司,并在南京租了一家名为苏宁焦店电器的商店出售空调。当时,山东三联是中国最受欢迎的家电连锁店。三年后的1993年,王伟刚刚成立了只有六名成员的顺丰。两年后,王传福向他负责投资管理的表弟借了250万元,注册了比亚迪科技公司。他带领20多人在深圳李安堂的旧车间“起航”。

民营经济发展如火如荼,对资本的需求越来越迫切。早在20世纪90年代末,监管机构就考虑利用纳斯达克作为模板来建设中国的“高科技行业”。然而,由于纳斯达克互联网泡沫破裂等因素,这个高科技行业已经被搁置。然而,迫切需要金融支持的中小企业不能等待,迫切需要市场孵化的高科技企业也不能等待,自2000年以来已暂停发行新股4年的深交所也不能等待。

2004年5月17日,中小企业委员会收到了出生证明。一个月后,中小板迎来了“前八名”。从那以后,民营企业顺利上市。随着民营经济的快速发展,中小板已经成为许多投资者的“幸运之地”。2005年6月7日,深交所推出了以1000点为基点的中小型综合指数。截至2009年9月30日,中小企业综合指数收于4438.54点。换句话说,在四年多的时间里,反映中小板整体趋势的股指上涨了343%。

凭借中小板的优异表现,2009年10月23日,创业板市场开幕式在深圳隆重举行。10月30日,长达10年的准备和等待创业板的艰辛终于变成了首批28家企业的钟声。

当时,a股市场的上市公司结构基本建立,形成了不同层次的主板、中小板和创业板。

也就是说,从那以后,“转型”成了中国经济的关键词。表现在两个方面:一是代表新兴产业的创业板和中小板给a股注入了新鲜血液,资本市场率先启动经济形态转型,在新经济中发挥了主导作用;第二,市场随着并购而激增,在资本市场的帮助下,新资产正在适时进行重新配置。自2016年以来,童渊快递、申通快递和顺丰控股通过借壳上市迅速登陆a股市场,成为当时新兴经济体的典型案例。

从传统到新兴:与工业脉搏的共鸣

从a股的历史图景来看,上市公司产业结构的调整与社会经济转型的步伐之间存在着特殊的关系。从20世纪90年代的商业流通到本世纪初的五朵金花,从2007年的周期性金融蓝筹股到2015年的互联网,中国的经济结构日新月异,资本市场折射出每个时期的亮丽色彩。

“经过多年的新陈代谢,a股公司的主要结构已经多样化;民营企业在上市公司中的比重逐年上升,表明民营经济已经成为中国实体经济发展的重要力量。此外,证券市场聚集了大量优秀的公司和行业领袖。从上市公司可以看出中国经济的发展脉络和时代特征。”上海双创投资公司的创始合伙人张赛梅如是说。张赛梅在海通证券从事投资银行业务多年,发现了一批新兴的工业公司,并帮助这些公司登陆资本市场。

以国民经济的支柱钢铁行业为例,从2000年起,钢铁行业上市公司的资本效率开始从负向正转变,表明此时钢铁行业上市公司创造的平均价值高于全社会所有行业创造的平均价值,并在2004年达到最高水平。与此同时,钢铁工业在当时的社会所有行业中名列第四。与a股市场相比,1999年和2000年,武汉钢铁股份有限公司、首钢股份和宝钢上市。此前,鞍钢股份有限公司、大冶特殊钢有限公司、本溪钢板有限公司、太钢不锈钢有限公司均已上市。钢板在资本市场的增长有效地促进了钢铁工业在国民经济中的支柱作用。

从长远来看,餐饮行业和家电行业的上市公司已经成为亮点。长期以来,这两个行业的上市公司资本效率一直是积极的、最好的,并推动其行业成为全社会所有行业中最好的。

一个有趣的插曲是“5.19”市场,它可以被视为中国资本市场新经济的预演。1999年5月19日,a股引爆了一个“5.19”互联网股票市场。沈万鸿源证券研究所首席市场专家桂郝明曾回忆道:“当时,一些科技企业开始陆续上市,为网络股票市场奠定了基础,刺激了整个社会形成了一股网络革命的热潮。”

互联网繁荣真正开始于15年后。2015年3月,NPC代表兼腾讯首席执行官马花藤提出“关于在“互联网+”驱动下促进中国经济社会创新发展的建议”,呼吁继续以“互联网+”为驱动力,鼓励产业创新,促进跨境融合,造福民生,推动中国经济社会创新发展。

“internet plus”被点燃。在“触网限界”的示范效应下,企业集团开始拥抱互联网。各种各样的概念相继出现,如互联网制造+互联网+医疗保健,互联网+房地产,互联网+金融。洛马信息和安硕信息等互联网概念的领先股价飙升。“市场梦利率”是当时股东中最热门的词。

在一片喧嚣声中,cmnet开始在a股市场扎根。例如,东方财富上市前的主要业务是新的金融媒体。然而,上市后,东方财富发展迅速。通过一系列并购,东方财富迅速转变为一家强大的金融服务平台公司。

“2015年前后,a股市场的大部分并购都与新经济和新兴产业有关,尤其是互联网、新能源和人工智能,受到工业资本和二级市场投资者的青睐。”一些投资银行家指出,一方面,钢铁有色金属等传统行业已进入行业周期探底阶段,前景黯淡。另一方面,这也反映出当时a股ipo渠道对新经济的开放需要扩大。

融资背后的行业“形象”

“a股聚集了大量中国经济中最具活力的公司,反映了中国经济的发展背景和时代特征。再融资作为上市公司的重要市场行为,也具有鲜明的行业和时代特征。张赛梅告诉记者。

在a股的前10年,房地产行业无疑是股权再融资的代表和最大受益者。据统计,95家上市住房企业在此期间共实现股权再融资213.17亿元,其中通过配股融资198.34亿元,通过公开发行融资14.83亿元,成为唯一再融资超过200亿元的行业,远远超过第二公用事业130.33亿元。在整个房地产行业,以陆家嘴和城头控股为首的上海国有房地产上市公司表现尤为出色,每家公司发行的高达10亿元人民币的配股规模在市场上引起了极大的反响。

20世纪90年代是国内基础设施建设和房地产开发大踏步前进的时期,特别是上海浦东新区的开发,直接惠及当地企业,陆家嘴等一批上市住宅企业筹集了巨额资金,推动了浦东等一批新区的快速发展一些房地产行业分析师表示。

房地产业成为再融资时代的领导者的另一个原因是,当时a股市场的企业属性相对单一。基于“摸着石头过河”的考虑,当时的a股市场主要由一批急需资金但不影响国民经济和民生的企业组成,形成了在这种经济环境下,国有资产上市的住房企业主导市场的鲜明特征。

然而,以“中国前缀”为代表的一批大型国有企业迅速上市,从根本上改变了资本市场作为一个整体难以成为“国民经济晴雨表”的局面。在这种背景下,银行业一举在股权再融资规模上获得第一名,而被确立为“支柱产业”的房地产业则以微弱劣势位居第二。此外,非银行金融、钢铁、交通、公用事业等一批关系国计民生的重要行业,都已成为再融资规模超过1000亿元的行业。

纵观那个时代的再融资企业名单,中国远洋运输、海通证券、民生银行等多家重量级企业赫然在列。股权再融资帮助他们变得更加强大,并进一步确立了他们在中国乃至世界的行业地位。

进入2010年,正当汽车、电子、媒体、生物医药、机械制造等新兴产业迅速崛起之际,a股市场的股权再融资呈现出全新面貌。再融资不再仅限于一个或几个行业。在这28个“万”产业中,有18个产业在这6年间实现了1000亿级再融资,11个产业实现了2000多亿级再融资,“百花齐放”,新经济蓬勃发展。

首都对口单位深深植根于人民心中

1993年中秋节,时任钟燕工业总经理的秦郭亮接到时任公司董事长周欣荣的电话。"一家深圳公司秘密收购了钟燕15%以上的股份,并将很快成为大股东!"

这是首次收购a股。秦郭亮回忆道:“1993年4月,证券市场的基本文件《股票发行和交易管理暂行条例》(以下简称《条例》)出台。当时,没有人看了《条例》第四章的并购部分,觉得没有用。当宝颜事件发生时,我的第一感觉是对方的大脑有问题。我为什么要合并?”

虽然中国宝安收购钟燕实业有限公司的案件最终由证券监管部门“敲定”,双方达成和解,但这一具有巨大财富效应的合并已深深烙上市场烙印。

万科是唯一一家遭遇两次收购的公司。1994年3月,均安证券出售给万科,并要求重组万科董事会。经过双方的战斗和相互防御,“军万之战”以王石的胜利而告终。21年后,宝能成为万科的最大股东。此后,华润、恒大和安邦参与了扭打,深圳地铁最终出面平息纠纷。

与上市公司收购相比,上市公司的并购业务更加辉煌,尤其是近年来。

2012年,a股市场的并购开始低调进行。2013年,文川娱乐公司率先做出努力。长城电影借壳江苏鸿宝、远景中国借壳远东股份、华谊兄弟收购韩隐科技、天舟文化收购魔幻时代、帅科技持续收购移动网络先锋、螃蟹游戏科技等案例屡见不鲜。合并和重组已经开始形成。那一年,有数百家a股公司参与并购,交易金额达8892亿元。

2014年3月,国务院发布《关于进一步优化企业并购市场环境的意见》,从行政审批、交易机制等方面推进并购市场化改革。此后,中国证监会于10月发布了新版《上市公司重大资产重组管理办法》和《上市公司收购管理办法》,取消了除借壳上市外的重大资产重组行政审批。今年,a股并购规模超过万亿大关。

2015年和2016年,并购规模持续上升,分别达到2.2万亿元和2.39万亿元。当时,在上市公司、私募股权资本、工业资本和金融证券公司的帮助下,a股市场的并购激增。那些年,数百亿次并购相继出现。a股成为全球第二大并购市场,有各种亮点,如新兴行业领袖集体登陆、国有资产集团整体上市和中国股市大规模回归。

随着急流的涌入,泥沙不可避免地会一起下落。2016年年中后,监管部门开始着力打击一系列扭曲制度初衷、扰乱市场估值、破坏投资生态的行为,如“走后门”、“虚张声势重组”、“过度融资”。并购和重组摆脱了枯燥和炎热,恢复了平静。2017年,开始重组的公司数量已降至350多家,比2016年的约600家下降了40%以上。与此同时,200多家上市公司终止了重组,约三分之一的上市公司提出了具体计划,甚至提交给中国证监会,但最终未能如愿。

到2018年,随着并购逐渐回归理性,监管态度也在改变。在继续严格监管并购的基础上,我们将重点支持新技术、新形式和新产品通过并购进入上市公司。我们将继续支持产能过剩行业的并购和产能清理。我们将在规则优化、政策咨询、计划调整、培训指导和技术支持等领域提供一揽子服务。

流水不会腐烂,前进和后退的两端逐渐通过。

发行是股票市场发挥资源配置作用的入口和基础。在a股成长过程中,“普通法”和“中国元素”始终相伴而生。

从1990年到2000年,a股市场刚刚建立,基本法律的缺失,建立各种基本制度的迫切需要,企业素质的不均衡,市场参与者的不成熟,都形成了当时的资本市场生态。过去十年,a股市场对新股发行实行行政审批制度。政府部门和监管机构对股票发行实行集中管理。大量国有企业通过重组完成上市融资。

1999年7月,《证券法》颁布实施,股票发行由审批制明确转变为核准制。2006年1月,修订后的《证券法》实施,新股价格必须经监管部门批准的规定被取消。2006年5月,《股票首次公开发行和上市管理办法》正式实施。它们与《证券法》和《公司法》一起构成了a股市场发行新股的制度基础。

在过去十年里,a股市场经历了翻天覆地的变化。在此期间,证券公司的综合管理已经顺利完成,股权分置改革已经完成,市场进入了全流通时代。前所未有的牛市带来的财富效应,确实将资本市场纳入了投资方和融资方的共同愿景。

现在,a股发行制度得到了进一步完善,并正在努力建立更加成熟的登记制度。今年7月成立的科学创新委员会也是试点注册系统的试验场。自首批企业上市交易以来,总体形势相对稳定,改革预期初步实现。下一步,公司将坚守阵地,实施以信息披露为核心的注册制度,努力提高公司上市公司质量,发挥公司创新试验场的作用,形成可复制、可复制的经验,推动资本市场全面深化改革。

有进步,就有进步。流水不会腐烂。

为了回归资源配置的市场初衷,激活“保本除害”a股功能,传递“重质量、重现实”的投资理念,监管部门于2012年和2014年启动了两轮退市制度改革。在史无前例的执行下,中央企业退市a股、主动退市a股、重大信息披露违规退市a股、欺诈发行退市a股等一系列典型的警示案例一次又一次震动了市场神经。

2018年底,沪深两市出台了上市公司重大非法强制退市实施办法,不断完善退市制度,让资本市场真正“流动”,不断优化资源配置。

市场正在淘汰旧的,吸收新的。有好公司也有坏公司。这是资本市场的辩证统一。从监管者的角度来看,当市场上有“坏孩子”时,退市制度能做的就是严格履行正常规范驱逐“坏孩子”的职责。

一系列措施正在显示其效果。

自今年以来,已有四家公司启动了面值退市标准。这表明市场之手正在发挥作用。投资者用脚投票将“坏孩子”赶出市场,为“好孩子”提供更多发展空间。

创新精神依然至关重要

如果用一个词来形容中国的资本市场,“创新”这个词最合适。

1990年,上海证券交易所成立时,一群“不回家的人”通宵工作,写规则,训练交易员。他们真的疯了。

然而,早期仍然存在一些问题。20世纪90年代初,中国股市启动。银行家吕亮和德龙做了大案,资金藏在幕后,蓝田做了虚假陈述。新兴市场的盲目无序和投机特征分散在整个市场。中小投资者经历了市场波动和风险。

虽然相关部门和地方政府已经颁布了一些关于证券市场发展的管理法规和规章,但由于缺乏统一性和凝聚力,这些法规和规章往往“无法应对”证券市场的快速发展,一系列问题被加速暴露出来。

1999年7月1日,《证券法》正式实施,a股从此有法可依。此后,中国资本市场进入了真正的创新阶段。

2005年五一前正式启动的股权分置改革是a股资本市场首次超大规模创新尝试。

当时最大的问题是,股权分置改革应该如何进行?1300多家上市公司的情况截然不同,注定只能通过市场化来解决。然而,中国证监会的股改思路是三句话——“统一组织、分散决策、分类表决”。由于无法规定非流通股股东可以向流通股股东支付多少报酬,只有通过非流通股股东和流通股股东之间的直接沟通,才能找到利益平衡。因此,要在股东大会上通过改革方案,必须满足两个“三分之二”:一是通过参与表决的股东所持表决权的三分之二以上,二是通过流通股股东所持表决权的三分之二以上。后三分之二是为了确保中小股东的权利不受大股东侵犯。

2005年6月10日,首批试点公司之一三一重工召开股东大会,股权改革计划顺利通过,批准率高达93.44%。显然,“分类投票”已经发挥了它的作用。仅两天后,6月19日,第二批股权分置改革试点项目中的42家公司高速宣布,其中包括10家中小上市公司,以及以长江电力和宝钢为代表的中央企业。

2006年10月9日,1014家在过去一年或更长时间内完成股权分置改革的公司取消了“G”标志,恢复了股权分置改革计划实施前的股票简称,恢复了中国股市的正常特征。

在市场参与者看来,股权分置问题的解决消除了阻碍市场发展的根本制度瓶颈。股改将使市场回归“同股同权”的本色,使股票流通回归正常有序的轨道,使低效扭曲的市场复苏。在此基础上,市场融资、交易和资源配置的基本功能逐步恢复和深化。健康的全新证券市场逐步形成。它将完成历史赋予的促进经济转型升级和增加居民财产性收入的重要任务。

经过几十年的探索和实践,与时俱进的创新已经成为资本市场参与者的共同愿望。

9月初,科学创新委员会成立1月多,上海证券交易所共接纳150多家企业。越来越多的中国科技创新“竹笋”开始在资本市场享受雨露。试点注册制度的创新委员会正在将更多潜在的创新企业纳入支持范围。数据显示,2018年,科技创新局首批上市公司的R&D投资平均占总收入的11.3%,高于可比a股上市公司。

从市场参与者的角度来看,2014年开通的沪港通和2016年开通的深港通运行顺利。今年8月,富时罗素将a股的内含系数从5%上调至15%。今年6月,中国联通中英资本市场上海-龙通业务正式开通...中国资本市场双向开放的广度和深度不断提升。

资本市场日新月异,涌现出一批优秀的公司,并以1000亿美元的规模成为行业领导者。时代的潮流正在汹涌澎湃。随着中国股票市场在全球市场中扮演着越来越重要的角色,越来越多的中国公司将扬帆起航,蓬勃发展,成为全球经济中的一支生力军。

来源:上海证券报

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